DWF Ventures в опубликованном в четверг отчёте заявила, что преимущество модели цифровых казначейств (DAT) ослабло: из 20 крупнейших DAT лишь четыре торгуются выше mNAV=1 — Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies и BitMine.

По оценке фирмы, повсеместные скидки к стоимости криптоактивов на балансе указывают, что инвесторы больше не готовы платить прежнюю премию за косвенный доступ к крипто через публичные компании.

Большинство DAT уступили стратегии простого владения активом

С момента, как Strategy Майкла Сэйлора в 2020 году задала модель биткоин-казначейства, акции большинства DAT, по данным DWF, отставали от результата простого удержания базового криптоактива. Даже среди бумаг, которые обогнали «холд», преимущество, как правило, было небольшим.

Sequans завершила выход, продав оставшиеся 314 BTC

Французская полупроводниковая компания Sequans Communications, начавшая стратегию биткоин-казначейства в прошлом году, сообщила о продаже оставшихся 314 BTC, завершив выход, начатый погашением конвертируемого долга в мае. Теперь на балансе компании нет криптовалют.

Предупреждения о падении mNAV звучали ещё на росте рынка

Standard Chartered поднимал проблему в сентябре 2025 года, когда росли биткоин и шире крипторынок, предупреждая, что «коллапс mNAV» может привести к консолидации среди DAT. Galaxy Digital в прошлом году отмечала, что модель DAT «критически зависит от устойчивой премии к NAV». «Если премия рушится, или, хуже, превращается в дисконт, модель начинает ломаться», — писал аналитик Galaxy Уилл Оуэнс.

Пик mNAV пришёлся на конец 2024 года на фоне ралли BTC

По DWF, премия к NAV была максимальной на раннем этапе, когда стратегия привлекала внимание. У Strategy mNAV достигал пика в конце 2024 года во время ралли биткоина, когда спрос на плечевую экспозицию к BTC был высоким.

В 2026 году поддерживать модель стало сложнее: биткоин снижался с рекордных свыше $126 000 в октябре прошлого года до ниже $60 000, затем восстанавливался примерно до $86 000.